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中石油中石化上演“苦情戏”情况深度分析

2008年09月23日 10:10:00 中国传动网

255.86亿元 中国石化公布的中报显示,公司上半年净利润为93.39亿元,相比去年同期净利润349.25亿下降了255.86亿元,降幅高达73.40%。 275.27亿元 中国石油公布中报显示,公司上半年净利润为483.55亿元,去年同期的金额则为758.82亿元,同比减少275.27亿元,降幅为36.28%。 334亿元 中石化上半年的93.39亿元利润中,国家财政对其补贴了334亿元。换句话说,如果不考虑补贴,实际利润为-240.61亿元。 100美元 国际油价在8、9月开始下跌。银行证券分析师李国洪指出,预计跌幅底线在100美元附近。 531.13亿! 8月份各公司的中期业绩报告纷纷揭晓,其中,国内两大石油巨头的业绩剧烈下滑,同期相比,两石油巨头净利润一共减少了531.13亿元。 8月25日,中国石化(600028.SH)率先公布其中期业绩,净利润为93.39亿元,相比去年同期净利润349.25亿下降了255.86亿元,降幅高达73.40%。两天后,另一石油巨头中国石油(601857.SH)也公布了中期业绩,净利润为483.55亿元,去年同期的金额则为758.82亿元,同比减少275.27亿元,降幅为36.28%。 中国石化的董事长苏树林对公司的业绩大幅度下滑首先做出了公开表态。8月26日,在香港召开的业绩发布会上,苏树林首先向股东表达了歉意,并认为中国石化的现金流目前非常紧张,资金困难已影响到主营业务实施,"应该说,今年的确是中国石化最困难的一年,但今年过去的那段时期还不是最困难的。"最困的时期将会是今年三四季度。8月27日,中石油则首次公开否认增发A股。 值得一提的是,三个月前,中石油董事长蒋洁敏在辞任总裁职务时,也曾作过公开道歉——就中石油A股深套散户对流通股股东道歉。截至8月28日,中国石油创历史新低,收盘价12.97元。同首日上市开盘价相比中石油已经跌去了35.6元,跌幅73.3%;而中国石化距其最高价格则下跌了18.2元,跌幅62.1%。不过,和二级市场股价下跌幅度不一样的是,中国石化业绩下滑的幅度远远高于中国石油。 分析师认为,国际油价的高企、国内成品油价格管制、财政开始吃紧等因素使两大石油巨头的近两年的业绩前景依然不够明朗。 此外,两石油公司都公布了中期业绩分红方案。中国石化每10股分红0.3元,中国石油每10股分红1.32元。尽管如此,市场上对上述两石油巨头进行了抛售,8月28日香港市场上述两石油巨头大跌,中国石化H股报收于7.58港元,跌幅5.25%,(A股中国石化报收10.11元,涨跌幅-0.79%;A股价格是H股价格的1.52倍);中国石油H股报收9.96港元,跌幅3.3%(A股中国石油报收12.97元,涨跌幅-0.69%;A股价格是H股价格的1.49倍)。 少赚531.13亿元 8月25日,中国石化公布其中期业绩,净利润为93.39亿元,相比去年同期净利润349.25亿下降了255.86亿元,降幅高达73.40%。相应的,每股收益0.403元下降为0.108元。 值得注意的是,在93.39亿元的盈利中,国家财政对其补贴了334亿元。换句话说,如果不考虑补贴,实际利润为-240.61亿元。 尽管市场预期中国石化的中期业绩会大幅度下降,但是高达73.40%的降幅还是让市场人士大感意外。 在2008年7月17日公布的中期业绩预计报告里面,中国石化称:由于国际市场原油价格不断攀升,境内成品油价格从紧控制,出现了和原油倒挂的情况,中国石化采取了多项措施保障境内成品油市场的供应,导致中国石化炼油业务板块严重亏损,从而使公司上半年整体业绩大幅度下滑,预计2008年上半年度净利润与2007年同期相比下降50%以上。因此市场大多数人认为50%左右是中国石化业绩亏损的一个幅度。 8月26日,中国石化在香港召开了业绩发布会。董事长苏树林以道歉开场,因为在中国石化四大业务板块中,由于炼油业务的巨额亏损带来业绩下滑。同时他表示,在第三季度国家会继续对公司因进口原油形成的亏损给予财政补贴,并继续实行成品油进口退税政策;中国石化的现金流目前非常紧张,资金困难已影响到主营业务实施。 紧接着,中国石油也公布了业绩。2008年上半年中国石油的净利润为483.55亿元,比上年同期下降了275.27亿元,降幅为36.28%。而每股收益也由0.42元降为0.26元。 尽管其降幅远远低于中国石化的业绩降幅。但是中国石油的业绩降幅还是高于市场的预期。市场的平均预期为33%。其中,高盛预计降幅为23%,里昂证券预计降幅为40%,花旗预计降幅为30.4%。 如果把中国石化和中国石油放在一起,可以发现两者的业绩同比下滑甚至已经高达531亿元。 在中国石化公布业绩当天,其A股市场涨了1.40%,收于10.13元;在中国石油业绩公布的当天,中国石油的A股下降2.32%。 原油价格 高于成品油致亏损 从中国石化的半年报可以看出,2008年上半年的营业额、其他经营收入以及其他收入为人民币7681.85亿元,而2007年同期则为5638.70亿元,同比上涨了36.2%。在总收入中,营业额为7224.29亿元,占总收入的94.04%,相比去年同期则上涨了31.0%。 尽管其营业额和其他经营收入大幅度增长,但是其净利润却同期相比下降了73.40%。 银河证券李国洪认为,中石化业绩下降的主要原因是高原油价格和高CPI调控制约了公司的发展。 2008年,国际原油价格在上半年创出了147美元高点,并且在二季度持续高位运行,这给中石化上半年带来了较大的成本上升压力。上半年安排进口油实行增值税先征后返的政策,使得中石化得到补贴334亿元,不过公司仍然只完成净利润93.39亿元,如不考虑补贴实际利润为-240.61亿元。而在炼油行业,多数时间原油价格高过了国内成品油价格是炼油业务亏损的主要原因,2008上半年国际原油价格大幅上涨,普氏全球布伦特原油均价为109.14美元每桶,同比上涨72.53%。 此外,作为北京2008年奥运会合作伙伴,上半年公司原油加工量同比增长6.7%,成品油同比增长10.1%,2008年上半年外购原油加工量为6670万吨(为包括来料加工原油量),同比增长10.4%。外购原油平均加工成本人民币5326元/吨,同比增长54.4%。上半年公司炼油毛利同比大幅下降至亏损752元/吨,与2007年同期炼油毛利人民币265元/吨相比减少了人民币1017元/吨。 另一家石油巨头中石油2008年上半年共实现营业收入5495亿元,同比增长40%,实现净利润483.5亿元,同比下降36.28%。 在中石油的四大业务中,勘探和生产、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道板块EBIT的同比增长情况分别为338亿元、-629亿元、13.16亿元和22.68亿元,公司上半年炼油与销售板块亏损579.09亿元(不计销售费用和管理费用为-249亿元),特别权益金上缴额的答复增加和炼油板块的亏损是公司业绩下滑的主要原因。 在实现油价与布伦特油价比值有所降低的情况下,公司上半年年上缴石油特别收益金478亿,同比增长220%,2008年上半年国内汽、柴油的平均出厂价格分别为5536元/吨和5126元/吨,较新加坡市场到岸完税价格低2612元每吨和3779元/吨。 二季度业绩剧减 根据招商证券的报告,中石化一季度业绩为0.077元,二季度的业绩则下降为0.031元。二季度业绩下降显著。 从板块来看,招商证券石油行业分析师裘孝峰认为,上游板块的成本得到控制,业绩对油价的弹性减弱。据半年报,上半年中国石化共生产原油4075万吨,同比增长2.4%;生产天然气40.57亿立方米,同比增长3.3%。在二季度,原油产量继续上升,天然气产量略微有所下降,两者价格分别为4783元/吨、917元/千立方米。成本上升得到控制,连续三个季度吨油现金操作成本控制在600元/吨左右,但是石油特别收益金和其他成本的上升削弱了业绩的弹性。 第二,炼油板块二季度实际亏损412亿元。公司上半年原油加工量同比增长6.7%,成品油产量同比增长10.1%,其中汽油同比增长7.7%,柴油同比增长13.0%。不过由于国内成品油价格的管制过低,使得炼油亏损持续加大,二季度炼油板块的EBIT亏损253.8亿元,炼油板块补贴达到了229.3亿元,如果剔去补贴,二季度中国石化的炼油亏损为482亿元,由于中国石化炼油板块在二季度继续提炼70亿元的资产减值准备,因此实际上二季度中国石化炼油亏损了412亿元。 第三,成品油销售板块,从业绩来看,二季度销售工实现EBIT115.7亿元,但是扣除30.7亿元的退税,实际上实现EBIT仅为85亿元,同2007年二、三和四季度有差距。 第四化工板块,该板块二季度的业绩达到了30亿元,相比第一季度,有了大幅度的回升。 中国石油2008年实现营业收入5495亿元,同比增长40%,实现净利润483.5亿元,折合每股收益0.264元。其中,第一季度业绩为每股0.145元,二季度业绩为每股0.12元。 中石油方面,板块分析看,上游板块产量保持快速增长,但业绩弹性减弱。上半年中国石油共生产434.5百万桶,同比增长3.5%,天然气产量为923十亿立方英尺,同比增长15.7%,油气产量合计增长6.5%。不过,降低产量对业绩也带来了正面影响。第一是由于桶油操作成本上升到8.75美元/桶,同比上升23%,(即使剔除汇率变动影响,也在13%),同时折旧上升了37%。第二,为了降低减少石油特别金上交数量,从5月份开始中国石油调低主要油田挂钩的国际原油价格,其中二季度中国石油的现实油价相对于WTI的折价达到了13.4%。 在炼油和销售板块,中石油实际亏损了636亿元。上半年中国石油共加工原油425.2百万桶原油,同比增长4.3%,共生产了约3679万吨汽油、柴油和煤油,并销售4441万吨。炼油和销售亏损了590亿元,如果剔除二季度45.7亿元的补贴,实际亏损在636亿元。由于中国石油78.1%的原油是自供的,并且从5月、6月降低了销售价格,是激情情况更差。 化工板块业绩良好,2008年上半年共生产乙烯1319千吨,同比增长1.1%。其业绩高达67亿元,较去年同期有所增长,同时其绝对值大于中国石化。分析师认为,其主要原因在于中国石油自供的石脑油价格比较低。 天然气和管道板块,上半年共实现营业收入309亿元,同比增长33%,主要是输气量同比增长16%,天然气价格的调整则贡献了17%。EBIT最终为84亿元,同比增长37%,占上半年经营利润的10%以上。 "三四季度最困难" 中原证券研究所分析师王向升指出,中国石化尽管各板块经营规模继续保持增长,但是盈利能力均出现下滑。 在勘探以及开采事业部中,原油、天然气产量分别同比增长了2.4%、3.3%,销售实现价格同比分别增长了56.3%和14.6%。同去年增速相比,原油增量增长稳定,(受汶川地震影响)天然气出现较大下滑。从盈利能力看,石油特别收益大幅度增加113亿元以及外购原材料等成本增加111亿元,使得该板块业务毛利率从上年同期的36.25%下降到29.53%。 炼油业务中,中石化原油加工量、成品油产量同比增长6.7%、10.1%。不过,由于国家队成品油价格的控制,中石化炼油业务在上半年出现巨幅亏损,毛利率为-18.8%,同比下降20.7个百分点。 化工业务总量增速放缓,上半年公司乙烯产量330.7万吨,同比仅增长1.0%,大大低于往年的近两位数的增幅,中原证券报告解释的原因有,其一,公司装置综合利用能力下降;其二,为保证成品油供应,公司下炼化装置向成品油方向倾斜;其三,茂名石化乙烯装置爆炸。而从盈利能力上,中石化成本的逐渐上升压缩了利润,来自中原证券的报告显示,中石化该板块业务毛利率水平同比下降了4.1个百分点。 招商证券报告显示,2008年上半年人工成本为157亿元,同比上升16.7%;勘探费用为128亿元,同比上升21%;折旧上升到427.54亿元,同比上升36.9%;销售、一般性和管理费用为280亿元,同比上升17%;石油特别收益金从去年底149亿元上升到了478亿元。 8月26日在香港的业绩发布会上,中国石化董事长曾经公开表示,对中国石化而言,最困难的时期并没有过去,三四季度将会是公司最困难的时期。 分析师: 公司盈利不乐观 招商证券石油行业分析师裘孝峰认为,虽然近期国际原油价格出现了显著的回落,但是因为6、7月份的国际原油价格很高(因为滞后一个月,所以中国石化三季度的原油成本是由6、7、8三个月的国际油价决定的),综合来看,三季度中国石化的实际采购成本会在115美元/桶以上,虽然6月20日国内上调了1000元/吨的成品油价格,但进口原油增值税先征后返政策的取消,预计三季度炼油的亏损可能在-446亿。 裘孝峰表示,在假设上游板块200亿元,成品油销售100亿元,化工20亿元的情况下,中国石化前三季度预亏。 实际上,无论是中石化还是中石油,决定其业绩的关键两个因素在于国际原油价格和国内成品油价格。 首先是国际油价,国际原油价格启动是从2003年开始的。此后迅速上涨到2006年度将近80美元/桶。2007年上半年油价下跌到40美元/桶,此后又开始迅速上涨。2008年在次贷危机、美国经济疲软的情况下,国际油价甚至一度达到147美元/桶。 国际油价在8、9月开始下跌。银行证券分析师李国洪指出,预计跌幅底线在100美元附近。主要原因在于夏季用油高峰过后,冬季取暖油存储期还早,这一阶段石油库存增长,如果今年飓风活动并不厉害,下半年石油价格还可能下降。不过从长期看,国家油价远期供不应求的预期非常明确,长期油价趋势依然看涨。 第二个关键点是政府开放成品油定价机制市场改革事宜。中原证券认为,目前还不是有利时机。中原证券给出了两条理由,其一,成品油定价机制市场改革,理应在《能源法》立法之后,而目前该法还没有上报人大审议。其二,我国能源价格不止成品油价格形成机制没有理顺,占全社会能源消费最大比例的电力价格形成机制也没有理顺。理顺能源价格形成机制,政府是统筹考虑,成品油和电力价格形成机制同时推进的可能性较大,而在目前经济形势下,此项目调整阻力太大。 渤海证券分析师刘威直接指出,目前国内成品油价格与国际价差仍在15%以上,随着CPI的回落,国家可能在年底继续小幅上调成品油价格,而且近期原油价格的回落也对公司十分有利,但是国家可能会相应减少对中石化的补贴,公司盈利面临较大不确定性。高油价环境下,政策风险依然是公司盈利能力面临的主要不确定性因素,整体来看,国家将会更多的采取牺牲公司的利益来控制通货膨胀、维持国家稳定,公司盈利不容乐观。

供稿:中国行业研究网

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